Дивидендная политика
Другие рефераты
Содержание
1 Понятия дивидендной политики
2 Факторы, определяющие дивидендную политику
2.1 Ограничения правового характера
2.2 Ограничения контрактного характера
2.3 Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью
Ограничения в связи с расширением производства
2.5 Ограничения в связи с интересами акционеров
2.6 Ограничения рекламно-информационного характера
3 Дивидендная политика и регулирование курса акций
3.1 Методика дробления акций
3.2 Методика выкупа акций
Литература
1 Понятия дивидендной политики
Дивидендная политика, как и управление, структурой оказывает
существенное влияние на положение компании на рынке капитала, в частности
на динамику цены его акций. Дивиденды представляют собой денежный доход
акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что
коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги, работает
успешно.
С теоретической позиции выбор дивидендной политики предполагает решение
двух ключевых вопросов:
влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства
акционеров?
если да, то какова должна быть оптимальная их величина?
В теории финансов получили известность три подхода к обоснованию
оптимальной дивидендной политики: теория иррелевантности дивидендов, теория
существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации.
Теория иррелевантности дивидендов разработана Ф.Модильяни и М.Миллером.
В своей статье, опубликованной в 1961 г., они доказывают, что величина
дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое
определяется способностью фирмы генерировать прибыль, и в большей степени
зависит от правильности инвестиционной политики, нежели от того, в какой
пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и
реинвестированную. Иными словами, оптимальной дивидендной политики как
фактора повышения стоимости фирмы не существует в принципе , 1961
В развитие своей теории Модильяни и Миллер предложили
начислять дивиденды по остаточному принципу. Обосновывая эту идею, они
вновь указывают на приоритетность правильной инвестиционной политики,
которая, в конце концов, и определяет достижение основной цели, стоящей
перед компанией. Именно поэтому последовательность действий должна быть
такой;
а) составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается
требуемая сумма инвестиций;
б) определяется схема финансирования инвестиционного портфеля при
условии максимально возможного финансирования за счет реинвестирования
прибыли и поддержания целевой структуры источников;
в) дивиденды выплачиваются в том случае, если не вся прибыль
использована в целях инвестирования.
Таким образом, оптимальность дивидендной политики может пониматься лишь
в том, чтобы начислять дивиденды после того, как проанализированы все
возможности для эффективного реинвестирования прибыли и за счет этого
источника профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю
прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не
выплачиваются совсем, напротив, если у компании нет приемлемых
инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату
дивидендов.
По мнению Модильяни и Миллера, дисконтированная цена обыкновенных акций
после финансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов плюс,
полученные по остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене
акций до распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных дивидендов
примерно равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для
мобилизации дополнительных источников финансирования. В этом и проявляется
иррелевантность дивидендной политики по отношению к рыночной стоимости
фирмы.
Представители второго подхода, являющиеся оппонентами теории Модильяни-
Миллера, считают, что дивидендная политика существенна, она влияет на
величину совокупного богатства акционеров. Основными идеологами этого
направления в решении проблемы выбора дивидендной политики считаются М.
Гордон и Дж. Линтнер. Первые статьи по этому поводу были опубликованы ими
во второй половине 50-х годов. , 1956 Основной их аргумент выражается
крылатой фразой: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе» — не случайно
теория Гордона и Линтера носит еще название теории «синицы в руках» и
состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда
предпочитают текущие дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в
будущем, в том числе и возможному приросту акционерного капитала. Кроме
того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности
инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в
данную компанию; тем самым их удовлетворяет меньшая норма прибыли на
инвестированный капитал, используемая в качестве коэффициента
дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного
капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность
увеличивается, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что
приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала, т.е. к
уменьшению благосостояния акционеров.
Таким образом, основной вывод из рассуждений Гордона и Линтнера
таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное
значение: увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов,
можно способствовать повышению рыночной стоимости фирмы, т.е. увеличению
благосостояния ее акционеров,
В конце 70-х — начале 80-х годов были опубликованы результаты
исследований Н Литценбергера и К.Рамасвами, получавшие, а дальнейшем
название теории налоговой дифференциации, согласно которой с позиции
акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная
доходность. Объяснение этому достаточно очевидно — доход от капитализации
облагался налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды. Ставки
налогообложения периодически менялись, однако в любом случае различие между
ними сохранялось. Так, по налоговому законодательству США 1992 года доход
по дивидендам облагался по ставке до 31 %, а доход от прироста капитала —
28%. Кроме того, уплата налога на доход от капитализации осуществляется
лишь при его реализации.
В соответствии с этой теорией если две компании различаются лишь в
способах распределения прибыли, то акционеры фирмы, имеющей относительно
высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию,
чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Таким
образом, компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная
стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в
прибыли.
2 Факторы, определяющие дивидендную политику
В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или
иной степени, регулирующие различные сторона хозяйственной деятельности, в
том числе и порядок выплаты дивидендов.
Приведём наиболее характерные факторы, влияющие на дивидендную
политику.
2.1 Ограничения правового характера
Собственный капитал компании состоит из трех крупных элементов:
акционерный капитал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль. В
большинстве стран законом разрешена одна из двух схем — на выплату
дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного
периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и
эмиссионный доход.
В России дивидендная политика акционерными обществами должна строиться
в соответствии с законодательством, в частности основным регулятивом
является закон «Об акционерных обществах».
Ограничения контрактного характера
Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется
специальными контрактами в том случае, когда коммерческая организация хочет
получить долгосрочную ссуду. Для того чтобы обеспечить обслуживание такого
долга, в контракте, как правило, оговаривается либо предел, ниже которого
не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный
процент реинвестируемой прибыли. В России подобной практики нет; некоторыми
аналогами ее являются обязательность формирования резервного капитала в
размере не менее 15% уставного капитала общества и закрепленное за советом
директоров право ограничения сверху размера выплачиваемых дивидендов,
которым администрация и может воспользоваться при необходимости, в
частности, при получении долгосрочной ссуды.
Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью
Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если
у компании есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты,
конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты. Теоретически коммерческая
организация может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда
возможно и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом,
коммерческая организация может быть прибыльной, но не готовой к выплате
дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств. В России в
условиях исключительно высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация
вполне реальна.
Ограничения в связи с расширением производства
Многие компании, особенно на стадии становления, сталкиваются с
проблемой поиска финансовых источников для целесообразного расширения
производственных мощностей.
| |  скачать работу |
Другие рефераты
| 
