Мировой рынок ссудных капиталов
эмиссии
осуществляются международными консорциумами, а иностранные эмиссии в
немецких марках – консорциумами, состоящими только из коммерческих банков
ФРГ.
Оба типа облигаций выпускаются на предъявителя, деноминированы по
закону в 1000 немецких марок каждая, причем проценты не облагаются
подоходным налогом. И в том, и в другом случае отсутствуют какие-либо
ограничения в продаже этих облигаций нерезидентам.
Облигации выпускаются на различные сроки: от 5 до 15 лет. Германское
государственное регулирование ограничивало возможность нерезидентов ФРГ
владеть германскими активами.
Покупка иностранных и международных облигаций, эмитированных
германскими банками, прежде была одним из путей, по которым нерезиденты
этой страны могли приобретать германские финансовые активы. Поэтому
большинство выпущенных в обращение международных облигаций в марках ФРГ
принадлежат иностранцам. Неслучаен, очевидно, тот факт, что Банк
международных расчетов (БМР) в последние годы все международные облигации,
выраженные в германских марках, стал относить к категории иностранных
облигаций, хотя ежемесячный бюллетень ОЭСР "Файненшл статистикс манзли"
столь же решительно стал, напротив, относить всех их к категории
"евробондз".
Одним из важнейших мировых центров эмиссий иностранных облигаций
является Швейцария, на долю которой приходится более половины общей суммы
этих эмиссий. В отдельные годы экспорт капитала в швейцарских франках,
включая частные размещения и банковские кредиты, превышал 10% валового
национального продукта страны. Это, конечно, совсем не означает, что
Швейцария экспортировала капитал на сумму, превышающую 10% ее ВНП. Дело в
другом: через эту страну реэкспортируются огромные массы международного
капитала и этот реэкспорт осуществляется очень быстро. Маленькая Швейцария
занимает в последние годы по сумме своих ежегодных новых инвестиций в
ценные бумаги за рубежом четвертое место, уступая лишь Японии, ФРГ и
Великобритании. Нет другой страны, у которой, согласно данным платежных
балансов, было бы такое благоприятное соотношение полученных из-за границы
и выплаченных за границу процентов и дивидендов.
У Швейцарии оно в среднем за восьмидесятые годы составило 2,5:1, в то
время как ФРГ 1,4:1, а в Японии – 1,3:1.
Иностранные облигации в швейцарских франках эмитируются публично через
посредство банковского консорциума и выпускаются обычно высоким номиналом и
на существенные суммы. Заем, который может быть эмитирован в любом квартале
года, должен быть разрешен валютными властями. Эмиссионные издержки
относительно высоки по сравнению с обычным уровнем издержек при эмиссиях
еврооблигаций и эмиссиях иностранных облигаций на других рынках (например,
таких, как Нью-Йорк). Заемщиками на рынке иностранных облигаций в Швейцарии
выступают, как правило, только международные институты, иностранные
государства и крупнейшие корпорации. Эмиссии осуществляются банковскими
консорциумами на фондовых биржах Базеля и Цюриха. Проценты по иностранным
облигациям освобождены от швейцарского подоходного налога. В отличие от
рынка иностранных облигаций в ФРГ, швейцарский рынок является объектом
государственного регулирования: проспекты эмиссий должны получить одобрение
Национального банка Швейцарии, а на сами эмиссии, в том случае, если они
превышают сумму, эквивалентную 10 млн. долл. США, необходимо особое
разрешение властей.
Японский облигационный рынок капиталов пока еще отстает от рынков в
других странах по уровню интернационализации и либерализации. Однако с
конца 70-х годов отмечается тенденция к значительному росту этих процессов
на японском рынке, что обусловлено рядом факторов и, в частности,
необычайным расширением экспорта японского капитала; растущим применением
иены как резервной валюты центральными банками многих государств;
использованием иены международными инвесторами привлекаемыми укреплением
положения ценных бумаг на рынках капитала и относительным усилением иены по
сравнению с другими валютами. В результате начался довольно быстрый рост
заимствований капитала, выраженного в иенах, неяпонскими заемщиками. Объем
иностранных облигаций в иенах растет теперь суммами, сравнимыми с теми, что
фиксируются на рынках иностранных облигаций в традиционных центрах их
эмиссий.
Японский (Токийский) облигационный рынок капиталов осуществляет эмиссии
для иностранных заемщиков двумя основными путями: выпуская традиционные,
или классические иностранные облигации. Рынок "евробондз" появился в 1963
г. и в возрастающих масштабах стал служить источником привлечения
финансовых ресурсов корпорациями и государством многих стран с 1964 г.
Наряду с рынком иностранных облигаций с 70-х годов возник рынок
еврооблигаций – облигаций в евровалютах (1970 г. – 3 млрд. долл., 1983 г. –
около 50 млрд., в начале 90-х годов – 172 млрд.). Основная валюта
еврооблигаций – доллар США, доля которого ныне 40%. Выпуск еврооблигаций
производится также в марках ФРГ (10%), иенах (12%), швейцарских франках
(13%) и других валютах, таких как евро и (ранее) экю.
Еврооблигационный заем отличается рядом особенностей: размещается
одновременно на рынках ряда стран в отличие от традиционных иностранных
облигационных займов (например, еврозаем в долларах США распространяется в
Японии, ФРГ, Швейцарии); эмиссия осуществляется банковским консорциумом или
международной организацией; еврооблигации приобретаются инвесторами разных
стран на базе котировок их национальных бирж; эмиссия еврооблигаций в
меньшей степени, чем иностранных облигаций, подвержена государственному
регулированию, не подчиняется национальным правилам проведения операций с
ценными бумагами страны, валюта которой служит валютой займа; процент по
купону не облагается налогом "у источника дохода" в отличие от обычных
облигаций.
В процессе приспособления к условиям мирового рынка ссудных капиталов
возникли разновидности еврооблигаций: обычные облигации с фиксированной и
плавающей процентной ставкой на весь срок; долговые обязательства с
плавающей процентной ставкой; конвертируемые облигации, которые можно
обменять на акции компании-заемщика через определенное время в целях
получения более высокого дохода; облигации с "нулевым купоном", процент по
которым не выплачивается в определенный период, но учитывается при
установлении эмиссионного курса (иногда дают держателю дополнительные
налоговые льготы), и др.
На вторичном рынке еврооблигаций осуществляется перепродажа ранее
выпущенных ценных бумаг (Люксембург, Лондон, Франкфурт-на-Майне и др.).
Созданная в 1969 г. Ассоциация международных дилеров по займам (АИБД) в
составе 350 финансовых учреждений из 18 стран решает организационно-
технические проблемы вторичного рынка еврооблигаций. Организация двух
систем взаимных расчетов – Евроклиринг и СЕДЕЛ заменила пересылку ценных
бумаг, занимавшую вначале до 9 месяцев, записями на счетах. Эмиссия
облигаций осуществляется обычно банковским синдикатом.
В последнее время мировой рынок еврооблигаций продемонстрировал высокие
темпы роста. Если в 1986 году объем операций с облигациями оставлял лишь
558 млрд. долл., то в 1992 голу он оценивался уже в 1,7 трлн. долл. Объем
облигационных займов в 1995 году достиг 461 млрд. долл.
В настоящее время размеры эмиссии облигаций значительно выше, чем акций
(табл. 2.5).
Таблица 2.6. Структура движения частного капитала в мире, млрд. долл. в
среднем в год и в %
| |1985–1989 |1990–1993 |
|Облигации |211,7 |40,4 |338,3 |43,5 |
|Банковские займы |86,7 |16,6 |123,8 |15,9 |
|Прямые |127,7 |24,4 |177,6 |22,8 |
|капиталовложения | | | | |
|Акции |9,7 |1,9 |23,7 |3,0 |
Это определяется двумя основными причинами: во-первых, эмитентами акций
выступают только корпорации, а эмитентами облигаций – не только они, но и
государство, муниципалитеты, различные некорпоративные учреждения; во-
вторых, для самих корпораций эмиссия облигаций при прочих равных условиях
более выгодна, поскольку обходится дешевле и дает более быстрое размещение
среди инвесторов, не увеличивая при этом числа акционеров.
2.2.2. Мировые рынки необлигационных ценных бумаг
На еврорынке с середины 60-х годов широко распространены депозитные
сертификаты – письменные свидетельства банков о депонировании денежных
средств, удостоверяющие право вкладчика на получение вклада и процентов.
Евробанки выпускают депозитные сертификаты от 25 тыс. долл. и выше сроком
от 30 дней до 3–5 лет и размещают их среди банков и частных лиц, которые
могут реализовать их на вторичном рынке. Обращающиеся срочные депозитные
сертификаты продаются брокерами или передаются по индоссаменту. Стимулируя
приток вкладов в евробанки, они как мультипликатор кредитных ресурсов
способствуют расширению еврорынка. Хотя процент по депозитным сертификатам
ниже (на 1/8%), чем по евродолларовым депозитам, их легко продать (учесть)
за наличные на вторичном рынке. В 80-х годах новым инструментом операций на
международных кредитных рынках стали евроноты – краткосрочные обязательства
| |  скачать работу |
Мировой рынок ссудных капиталов |
