Корпоративные облигации
торы, вне зависимости от того, как их оценивает рынок
(негативные они или позитивные), тем активнее рынок. Более того, именно
поток таких новостей и обеспечивает апериодическое изменение такого
качественного параметра фондового рынка как "волатильность" (изменчивость),
что привлекает на рынок спекулянтов и число участников торговых операций
растет. Это, в свою очередь, еще больше увеличивает ликвидность рынка.
Работа с облигационными займами - это длительный процесс. И
формирование имиджа хорошего заемщика с публичной кредитной историей может
стать ценным нематериальным активом предприятия, за счет которого
предприятие в дальнейшем сможет значительно снизить стоимость заемных
средств. При этом самый высокий имидж (и самая низкая процентная ставка)
будет у тех предприятий, которые вышли на рынок облигационных заимствований
первыми.
Вторичный рынок корпоративных облигаций в основном осуществляется на
биржах.
Рассмотрим возможности обращения корпоративных облигаций на биржевом
рынке, а именно на ММВБ и МФБ.
В общем виде ценные бумаги, допущенные к обращению на бирже, состоят: из
ценных бумаг, прошедших процедуру листинга и включенных в котировальные
листы 1-го или 2-го уровня; из ценных бумаг, допущенных к обращению на
бирже без включения в котировальные листы биржи (внесписочные ценные
бумаги); из ценных бумаг, допущенных к размещению на бирже.
Включению ценных бумаг в котировальные листы биржи предшествует
процедура листинга, которая устанавливает жесткие требования к эмитенту, к
его облигациям и др. (см. таблицу 3).
Таблица 3. Требования предъявляемые при прохождении листинга.
|Параметры |Котировальный | |Котирова| |
| |лист 1-го | |льный | |
| |уровня | |лист | |
| | | |2-го | |
| | | |уровня | |
| |ММВБ |МФБ |ММВБ |МФБ |
|Чистые активы эмитента|Не менее 3 млрд|Не менее |Не менее|Не менее 2 |
| |руб. |20 млн |50 млн |млн евро |
| | |евро |руб. | |
|Срок осуществле-ния |Не менее 3 |Не менее |Не менее|Не менее 1 |
|деятельности | |3 |1 | |
|эмитентом, лет | | | | |
|Количество акционеров |Не менее 1000 |Не менее |Не менее|Не менее 500 |
|или участников | |1000 |500 | |
|общества, чел. | | | | |
|Безубыточность баланса|В течение любых|- |- |- |
| |2 из 3 лет, | | | |
| |пред-шествующих| | | |
| |подаче | | | |
| |заявления на | | | |
| |листинг | | | |
|Наличие |Не менее 3 |Не менее |Не менее|Не менее 2 |
|маркет-мейкеров, чел. | |2 |2 | |
|Объем эмиссии |Не менее 200 |- |- |- |
|корпоративных ценных | | | | |
|бумаг, млн руб. | | | | |
|Средний объем продаж |Не менее 1,5 |Не менее |Не менее|Не менее 10 |
|за месяц по итогам |млн. руб. |50 тыс. |300 тыс.|тыс. евро* |
|отчетного квартала | |евро* |руб. | |
Источник: НечаевВ. Корпоративные облигации: Проблемы и решения//Рынок
ценных бумаг 2000, №14.с20
Как видно из таблицы, включение облигаций в котировальные листы биржи
под силу, пожалуй, только крупным предприятиям-эмитентам, которые в
принципе и сами должны быть заинтересованы в этом, так как это повышает
ликвидность их облигаций и позволяет разместить их большие объемы среди
широкого круга инвесторов.
Для мелких и средних предприятий более удобным и менее трудоемким
является включение облигаций во внесписочный список ценных бумаг,
обращающихся на бирже. Это связано с тем, что, во-первых, у таких
предприятий, как правило, объем эмиссии небольшой и круг инвесторов заранее
известен, а во-вторых - появляется основание отнести проценты (дисконт) по
облигациям по установленному нормативу на затраты. Единственная, пожалуй,
сложность (как, впрочем, и по ценным бумагам, включенным в котировальный
лист 2-го уровня) может возникнуть при привлечении кредитных организаций в
качестве инвесторов.
Основанием для рассмотрения вопроса о допуске облигаций к обращению на
МФБ в качестве внесписочных ценных бумаг является заявление установленного
образца от эмитента или участника торгов.
На ММВБ требуются два таких заявления: от эмитента и участника торгов.
Особенность в последнем случае в том, что дирекция ММВБ вправе принять
решение о допуске облигаций к обращению и без указанных заявлений.
Дополнительно на биржу должны быть предоставлены нотариально
заверенные копии: учредительных документов эмитента; документа,
подтверждающего присвоение ценной бумаге государственного регистрационного
номера; проспекта эмиссии или решения о выпуске облигаций; отчета об итогах
выпуска облигаций; анкеты облигации (на ММВБ); анкеты заявителя (на МФБ).
Основанием для принятия биржей решения о прекращении обращения
внесписочных ценных бумаг является: аннулирование государственной
регистрации ценной бумаги; ликвидация эмитента ценной бумаги; признание
эмитента ценной бумаги несостоятельным; истечение срока обращения ценной
бумаги.
Проблемы, препятствующие обращению корпоративных облигаций на
вторичных рынках, в частности проблема включения затрат на выплату дохода
по облигациям в себестоимость и «неразумный» эмиссионный налог, будут
рассмотрены в следующей главе.
3.Рынок корпоративных облигаций в России и Республике Коми
3.1.Состояние и предпосылки развития рынка корпоративных облигаций в России
и Республике Коми
Своим появлением на рынке корпоративные облигации российских эмитентов
во многом обязаны финансовому кризису 1998 г. Крах системы государственных
заимствований на внутреннем рынке, серьезные потрясения в банковском
секторе и последовавшее за этим резкое сокращение финансовых инструментов
явились мощным стимулом для развития новых для российского рынка долговых
обязательств. Таким образом, появление на авансцене финансового рынка
крупнейших российских корпораций выглядело абсолютно естественным и
логичным.
В настоящее время рынок корпоративных облигаций в России дает
инвесторам определенную возможность выбора. В то же время круг облигации и
особенно вторичный рынок остаются крайне узкими.
Корпоративные облигации, обращающиеся на российском рынке, условно
можно разделить на три основные группы:
• среднесрочные валютно-индексированные облигации (срок обращения 2—5
лет);
• краткосрочные(3—9 мес.) рублевые облигации;
• небольшие займы региональных компаний, предусматривающие плавающую
ставку процента, обычно привязанную к ставке рефинансирования ЦБР или
ставкам по депозитным счетам Сбербанка РФ.
Первая группа облигаций стала самой значительной в номинальном
выражении, на нее пришлось более 80% объемов размещенных средств на рынке
корпоративных инструментов. К этой группе относятся облигации Газпрома,
Тюменской нефтяной компании (ТНК), ЛУКОЙЛа, РАО «ЕЭС России», СУАЛа,
Самараэнерго, Ростовэнерго и Михайловского ГОКа (2 с.23). Срок их обращения
составляет 3—5 лет с возможностью досрочного погашения для ряда бумаг, как
правило, через два года с начала размещения. Купонные платежи и номинальная
стоимость данных облигаций индексируются в соответствии с изменением курса
доллара.
Валютно-индексируемые облигации не представляли интереса для широкого
круга инвесторов и были в своем большинстве куплены узкой группой
нерезидентов, пока риск девальвации рубля был существенным. Основная доля
этих бумаг была размещена с июня 1999 г. до начала президентских выборов в
России(1 с.20).
Вторичный рынок по этим облигациям фактически отсутствует, несмотря на
то, что их подавляющее количество было внесено в листинг ММВБ.
Единственными эпизодически торгуемыми бумагами из этой группы являются
облигации Газпрома и ТНК, однако, и по ним сделки в настоящее время
проходят крайне редко.
Наиболее крупные облигационные займы по подобной схеме сделали ТНК (9
млрд. руб.), ОАО «Газпром», ОАО «ЛУКОЙЛ» и РАО «ЕЭС России» (по 3 млрд.
руб.). Сам факт того, что облигации со сроком погашения в 5 лет были
размещены под достаточно низкую доходность (около 10% в долларах),
однозначно свидетельствовал о том, что новый рынок стартовал весьма
успешно(2.с.24).
Подавляющее количество корпоративных облигаций этой группы было
приобретено нерезидентами, чьи средства после августа 1998 г. «зависли» на
счетах типа С. Однако этот ресурс по целому ряду причин вскоре был
исчерпан, и даже ко II кв. 2000 г. стало понятно, что риск возможной
девальвации рубля значительно снизился, а пот
| |  скачать работу |
Корпоративные облигации |
