Принципы и методы формирования стратегии инвестиционного портфеля
ксированную величину дохода за
определенный промежуток времени (например, инвестиции в краткосрочные
облигации Правительства США). Ценные бумаги с определенной долей риска —
те, доход по которым не может быть посчитан заранее (к примеру, вложения во
взаимный фонд).
Зная средний доход на единицу вложенного капитала по гарантированным и
по рискованным ценным бумагам, а также зная величину среднего отклонения
фактически полученного дохода по рискованным ценным бумагам от среднего
дохода, можно посчитать «цену риска».
[pic]
При формировании инвестиционной стратегии инвестора большое значение
играют также его индивидуальные черты.
Все люди неодинаковы по своему характеру. Одни больше склонны пускаться
в авантюрные предприятия, все ставить на кон, другие — большинство —
предпочитают действовать осторожно, наверняка, по возможности исключая
фактор риска и жертвуя ради этого возможностью получения крупного выигрыша.
Помимо индивидуальных черт характера, обусловленных природой, здесь играет
роль также социальное положение инвестора, величина денежных средств,
которыми он располагает, цели инвестирования и т.д.
Исходя из желания подвергать свой капитал риску всех инвесторов принято
подразделять на пять типов: консервативных, умеренно-агрессивных,
агрессивных, опытных и изощренных (игроков). Каждый тип может быть
охарактеризован набором целей, которые ставятся инвестором при вложении
средств и принципом подбора ценных бумаг для своего инвестиционного
портфеля.
Консервативные инвесторы — те, для которых главной задачей выступает
надежность вложений, минимизация возможного риска, пусть даже ценой
скромной отдачи на авансированные средства. Среди всех видов ценных бумаг
этот тип инвесторов предпочитает облигации и преференциальные акции высшего
и высокого качества (активы, имеющие надежную защиту), а среди
инвестиционных институтов — государственные организации и компании с
солидной репутацией.
Умеренно-агрессивные инвесторы — более склонны к риску, хотя также
предпочитают его ограничивать. Их целью является как защита инвестиций,
обеспечение их безопасности, так и высокая доходность (проценты, дивиденды)
ценных бумаг, которым они владеют. При формировании инвестиционного
портфеля допускается вхождение ценных бумаг более низкого качества (менее
защищенных) и специальных ценных бумаг, предполагающий дальнейшие операции
с ними в зависимости от конъюнктуры рынка (например, с ордером или
конвертируемые в другие виды ценных бумаг).
Агрессивный тип инвесторов характеризуется лояльным отношением к риску,
включением его в свою инвестиционную стратегию, предполагающую как высокую
доходность вложений, так и перспективный рост курса ценных бумаг, входящих
в портфель инвестора. Этим объясняется ставка на ценные бумаги среднего и
низкого качества, а также на акции роста, высоко рискованные ценные бумаги
динамично развивающихся отраслей. Опытные инвесторы обладают богатой
практикой инвестиционной деятельности, знают и умеют прогнозировать
конъюнктуру фондового рынка. Поэтому вложенные ими средства в ценные бумаги
с объективно высоком уровнем риска обеспечивают им высокий доход,
стабильный рост вложенного капитала наряду с высокой ликвидностью, т.е.
возможностью легко реализовать ценные бумаги на вторичном рынке в случае
непредвиденного развития ситуации в нежелательном направлении.
Наконец, игроки или изощренные инвесторы — не боящиеся пожертвовать
своим капиталом ради получения максимальной выгоды. Формируют свой
инвестиционный портфель спекулятивными ценными бумагами низкого качества с
колеблющимся курсом, пытаются играть на изменении курса национальной
валюты.
Если финансовые характеристики (доходность и ее колебания)
инвестиционного института, который рассматривается в качестве возможного
объекта вложений, на протяжении ряда лет лучше, чем характеристики
фондового рынка в целом (лежат выше прямой, соединяющей точку с
гарантированным доходом (и значит, с нулевым отклонением) и точку среднего
дохода и среднего отклонения дохода финансового рынка в целом), значит,
этот инвестиционный институт — действует более эффективно, чем рынок в
целом, независимо от стратегии в области рискованных инвестиций, которую он
проводит.
8. ПРОБЛЕМЫ ПОРТФЕЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В УСЛОВИЯХ РОССИЙСКОГО РЫНКА
8.1 Проблемы общего характера
Российский рынок по-прежнему характерен негативными особенностями,
препятствующими применению принципов портфельного инвестирования, что в
определенной степени сдерживает интерес субъектов рынка к этим вопросам.
Прежде всего, следует отметить невозможность ведения нормальных
статистических рядов по большинству финансовых инструментов, то есть
отсутствие исторической статистической базы, что приводит к невозможности
применения в современных российских условиях классических западных методик,
да и вообще любых строго количественных методов анализа и прогнозирования.
Следующая проблема общего характера - это проблема внутренней
организации тех структур, которые занимаются портфельным менеджментом. Как
показывает опыт общения с нашими клиентами, особенно региональными, даже во
многих достаточно крупных банках до сих пор не решена проблема текущего
отслеживания собственного портфеля (не говоря уж об управлении). В таких
условиях нельзя говорить о каком-либо более или менее долгосрочном
планировании развития банка в целом.
8.2 Проблемы взаимодействия клиентов и доверительных управляющих
Проблема выбора управляющего в настоящее время решается на уровне
личных отношений. Сейчас сложилась практика, когда инвесторы выбирают себе
доверительного управляющего не по таким объективным критериям, как
финансовая устойчивость, отношение к клиенту, наличие квалифицированного
персонала и т. п., а по знакомству, что зачастую приводит к серьезным
конфликтам и разочарованиям.
Даже если банк или финансовая компания декларируют, что занимаются
данным видом деятельности, получить у них исчерпывающую информацию,
необходимую для принятия решения об инвестировании, затруднительно.
Примерным ориентиром могли бы служить типовые формы договоров и схемы
распределения прибыли, однако нормы договорных взаимоотношений на
российском рынке пока еще не выработаны, и бытующие формы договоров и
оговариваемые ими условия отличаются друг от друга весьма значительно.
Названия заключаемых договоров обычно содержат такие понятия как "траст"
или "доверительное управление". Тем не менее, часто банки и иные финансовые
организации довольствуются брокерскими операциями. Договоры, заключаемые
фактически на брокерское обслуживание, содержат в себе инородные блоки о
разделении прибыли и т. п.
В настоящее время остро стоит проблема прозрачности действий
управляющих и их низкой ответственности перед клиентами. Практика
показывает, что существует определенная тенденция (особенно среди
небанковских доверительных управляющих), когда четкое разделение
собственных средств управляющего и средств клиентов не проводится, а
ведется синтетический учет одновременно нескольких портфелей, и группировка
договоров и платежей осуществляется не по принадлежности операции к
портфелю того или иного клиента, а по типу актива.
Удивительно, но хотя это в первую очередь отвечает их интересам,
клиенты очень редко требуют от управляющих твердых договоренностей
относительно отчетности. Ведь если речь идет о трасте в смысле
доверительного управления, клиент обязательно должен требовать полной
прозрачности действий управляющего. К сожалению, ситуация, когда
управляющий, пользуясь непрозрачностью отчетности, трактует статистические
данные в свою пользу, очень распространена.
8.3 Проблемы моделирования и прогнозирования
Большой блок проблем связан с процессом математического моделирования и
управления портфелями ценных бумаг. Портфель финансовых активов - это
сложный финансовый объект, имеющий собственную теоретическую базу. Таким
образом, при прогнозировании встают проблемы моделирования и применения
математического аппарата, в частности, статистического. Конечно, в ряде
случаев, когда можно говорить не о портфеле, а о некоторых элементах "
портфельного подхода", удается обойтись более простыми приемами, но перед
каждым, кто занимается данной проблематикой, рано или поздно встают
серьезные расчетные и исследовательские задачи. Причем универсального
подхода к решению всех возникающих задач не существует, и специфика
конкретного случая требует модификации базовых моделей.
На данный момент адекватного математического аппарата для всех
возможных схем еще не разработано. Это связано как с небольшим опытом
развития подобных взаимоотношений в России, так и с объективной
математической сложностью возникающих моделей. Особенно велико разнообразие
моделей в трасте доверительного управления, а именно он наиболее
распространен в России.
8.4 Проблемы оптимального достижения целей инвестирования
Независимо от выбираемого уровня прогнозирования и анализа, для
постановки задачи формирования портфеля необходимо четкое описание
параметров каждого инструмента финансового рынка в отдельност
| |  скачать работу |
Принципы и методы формирования стратегии инвестиционного портфеля |
