Воспроизводство основных фондов
в составе валовых сбережений снизилась с 93% в 1990 г. до 62-63% в
1995-1997 гг*.
Это крайне низкий уровень их капитализации по сравнению с аналогичными
показателями развитых стран. В последних привлекательные условия
инвестиционно-хозяйственной деятельности обеспечивают значительно большие
масштабы использования ресурсов сбережений на инвестирование, а при
нехватке внутренних источников и привлечение иностранного капитала. В
результате отношение накоплений (в основной капитал) и сбережений зачастую
превышает 100%.
Определенный потенциал для наращивания инвестиций за счет внутренних
ресурсов в отечественной экономике есть. Если принять за ориентир масштабы
капитализации сбережений в других странах, то при создании благоприятного
инвестиционного климата норму валового накопления в основной капитал можно
увеличить как минимум на треть, а с учетом потенциала ранее накопленных, но
не вовлеченных в хозяйственный оборот сбережений населения, - еще более
значительно.
В 1996-1997 гг. на снижение инвестиционного спроса резко повлияли ухудшение
ликвидности и финансового состояния реального сектора, его неготовность к
вложению инвестиций в основной капитал.
Итогом политики макроэкономической стабилизации явилось усиление финансовых
дефицитов на фоне платежного кризиса. Резко обострилась проблема
_____________________________________________________________________
* Экономист 1998 №5
нехватки финансовых средств для инвестирования. Все большая часть их
направлялась на поддержание минимальной ликвидности производства и
финансирование текущих нужд, в том числе на пополнение уменьшающегося
оборотного капитала. Из-за отсутствия обеспеченного инвестиционного спроса
(т. е.
платежеспособного, формируемого ликвидными инструментами, а не их
заменителями) динамика капиталовложений стала все больше зависеть от
неплатежей и роста взаимозадолженности.
Результатом жестко подавленной инфляции, депрессивной конъюнктуры и роста
неплатежеспособности явилась быстрая рецессия финансовых ресурсов
инвестирования. В 1996 г. экономика впервые отреагировала на кризисные
процессы устойчивым падением валовых прибылей (до этого они под влиянием
инфляции росли). Номинальная прибыль промышленных предприятий сократилась
почти в 1,5 раза, а их покупательная способность, определенная по реальной
прибыли (дефлированной на рост цен), несмотря на ослабление инфляции, - в
1,9 раза.
Хотя и меньшими темпами, номинальные и реальные прибыли реального сектора
сокращались и в 1997 г., что привело к их дополнительному снижению (за
январь-сентябрь 1997 г.) соответственно в 1,2-1,3 раза. Хуже всего, что на
усиление финансовых дефицитов наибольшим падением прибыльности в очередной
раз отреагировала прежде всего обрабатывающая промышленность - плацдарм
будущего хозяйственного подъема.
Ограниченными стали и возможности инвестиционного финансирования за счет
амортизации. Ее ресурсы из-за неплатежей оказались жестко "связаны"
оборотом огромной дебиторской, в том числе просроченной задолженности. При
этом, учитывая низкий уровень денежных расчетов по хозяйственным операциям
(по имеющимся данным, лишь порядка 27%), амортизация не трансформируется в
финансовые ресурсы предприятий, но даже поступая на их счета, из-за жестких
финансовых ограничений вынужденно используется на финансирование оборотного
капитала и текущих нужд производства.
Другая причина сокращения инвестиционного спроса - большой отток
сберегаемых ресурсов на финансовые рынки с их сильными конкурентными
позициями (по доходности и степени инвестиционного риска) в сравнении с
реальным сектором. Отсутствие риска и высокая доходность, вложений в
финансовые операции делают их привлекательными для банков, кредитно-
сберегательных учреждений. Финансирование же инвестиций из бюджета
свернуто, государственные долговые заимствования превратились в механизм,
перекачивающий сберегаемые экономикой ресурсы на нужды текущего
потребления, тем самым оголяя рынки капиталообразующих вложений.
За 1995-1997 гг. прибыльность основного капитала промышленности снизилась в
2,6 раза и в 1997 г. составляла 1,7% годовых. С учетом скорости
оборачиваемости производственных активов их эффективная (реальная)
доходность в этот же период составляла примерно 6% годовых, намного уступая
другим объектам финансовых инвестиций. В результате прибыльность
капитальных вложений для массовых (и эффективных по мировым меркам)
инвестиционных проектов - устойчиво отрицательная величина. В 1996 г. она
достигала 32-40% годовых, а в 1997 г. - 7-9%*. В таких условиях
инвестирование в большинство производственных проектов по
_____________________________________________________________________
* Экономист 1998 №5
сравнению с вложениями в финансовые активы экономически безрассудно.
Негативное влияние на формирование спроса оказывает также недоступность
инвесторам-реципиентам ресурсов кредитного рынка. Причина заключается в
сохранении высокой цены" кредитного капитала, равно как и высоких кредитных
рисков финансирования банковской системой реального сектора.
По данным Центробанка, средневзвешенная номинальная ставка ссудного
процента по кредитам (сроком до 1 года) в 1996 г. достигала 146,8% годовых,
а в первом и втором кварталах 1997 г. - соответственно 63,9 и 48,6%. В
таких условиях обеспечить возврат кредитных ресурсов, например, под 16-20%*
годовых (далеко не самый высокий уровень) за счет своей рентабельности
способен лишь очень узкий круг предприятий. Остальным это не под силу. Ведь
более 56% предприятий убыточны и работают преимущественно с помощью
квазиплатежных инструментов, что препятствует возврату капитала.
Еще более удручающе выглядит финансовая нагрузка "дороговизны" кредитных
ресурсов на условия безубыточной реализации инвестиционных проектов.
Неблагоприятная для капиталовложений конъюнктура кредитных рынков в 1997 г.
предъявляла очень высокие требования к эффективности проектов. Например,
для рядовых из них по срокам окупаемости (до 3-х лет) реальная норма
прибыли на вложенный капитал должна была составлять как минимум 83-100%
годовых. Очевидно, что для средних по инновационному потенциалу и технико-
технологическому уровню капиталовложений такой уровень не достижим.
Инвестиционные же проекты с меньшим потенциалом эффективности, а их
большинство, не способны обеспечить своевременное обслуживание (процентных
платежей) привлекаемых кредитов и их возврат и обречены на провал.
Собственно, и реализовать такой потенциал эффективности проектов в условиях
депрессивно подавленной конъюнктуры, базирующейся преимущественно на
неплатежах, - дело нереальное. Для этого нужны как минимум "разогретые"
рынки и обеспеченный (живыми деньгами, а не их суррогатами)
платежеспособный спрос. С помощью же эрзац-платежных инструментов
невозможны возврат инвестированного капитала и своевременные расчеты с
кредиторами.
В известной мере поддержку высокому уровню заемных средств невольно
оказывает и само государство. Во-первых, оно сохраняет длительное время
завышенную (относительно инфляции) ставку рефинансирования, страхуясь от
возможного всплеска инфляции. И во-вторых, порой предпринимает шаги по
удорожанию кредитных ресурсов (как случилось после потрясений на мировых
финансовых рынках), стремясь стабилизировать внутренний рынок, снизить
степень его спекулятивного "разогрева" и удержать на нем финансовые
инвестиции нерезидентов. Начиная с ноября 1997 г., Центробанк стал
поднимать ставку рефинансирования, при одновременном увеличении норм
резервирования (по пассивам в национальной и иностранной валюте), и ставки
по ломбардным кредитам, на что немедленно отреагировал повышением и уровень
кредитных цен.
В последнее время из-за неустойчивости хозяйственного законодательства и
сильного налогового пресса серьезным фактором, препятствующим
инвестированию, является гипертрофированный теневой сектор, который только
в промышленности, по некоторым оценкам, составляет 40% от официально
_____________________________________________________________________
* Экономист 1998 №5
регистрируемой деятельности. Его доходы в основном не легализуются,
обостряют финансовые дефицита предприятий, выводятся из хозяйственного
оборота и, следовательно, не могут цивилизованно трансформироваться в
капиталообразующие инвестиции.
Хозяйственный оборот неформальной экономики по сравнению с официально
регистрируемой характеризуется более высоким уровнем насыщенности
платежными средствами и обслуживается не бартером или денежными
суррогатами, а преимущественно ликвидными платежными инструментами. Отсюда
ясно, что при гипертрофированности теневой экономики попытки насытить
реальный сектор деньгами и снизить остроту финансовых дефицитов будут
оборачиваться переливом ликвидных платежных средств в теневой сектор и
обострением инвестиционно-финансового голода в стране.
На российском рынке недостаточно предложений реципиентов в виде эффективных
проектов, доступных для вложения свободного капитала, в частности, из-за
информационной "закрытости" предприятий или нежелания их руководства
потерять над ними контроль в случае прихода стратегического инвестора.
Кроме того, нет эффективных рыночных механизмов капитализации сбережений в
реальном секторе.
В дореформенный период инвестиционно-финансовые ресурсы предприятий в
подавляющей части централизованно через бюджет направлялись на
инвестирование. Сейчас эта система разрушена, новая, адекватная рыночному
хозяйствованию в полной мере не создана. В зачаточном состоянии находятся
страховые и инвестиционные институты, не функционируют механизмы
пенсионного обеспечения, позволяющие мобилизовать длинные" финансовые
ресурсы для последующего инвестирования производства. Усугубляет ситуацию
неразвитость рыночных механизмов межотраслевого перелива капитала, в том
числе через фондовый рынок. Очевидно, что в преддверии экономического
подъема эти обстоятельства будут серьезно о
| |  скачать работу |
Воспроизводство основных фондов |
